最新一幕出现。

本周，新加坡巨无霸投资公司淡马锡公布了2023财年年度论说限度2023年3月31日，淡马锡投资组合净值降至3820亿新元（约合东说念主民币2万亿元）；年度鼓励总酬报率仅为-5.07%，为2016年以来最差的年度施展。此外，这家缔造近50年的国资机构还荒僻出现了净赔本，数额达73亿新元（约合东说念主民币390亿元）。

“2022年是已往十年来市格式临最难懂挑战的一年。这一财年启动，冠病疫情的阴沉厚重散去，给市集带来晨曦，关联词不久之后就有多重冲击相继而至。”淡马锡董事长林文兴在论说中坦言。

缔造于1974年，淡马锡是新加坡财政部100%控股的专科化国有投资机构，在环球PE圈申明权臣，于今萍踪遍布环球，中国更是其最遑急的投资市集之一，咱们总能在熟知的独角兽死后捕捉到它的身影，“淡马锡模式”也频繁被国内投资机构模仿。此情此景，淡马锡的变化，值得千里想。

7年最差，被投名堂估值着落

放缓投资速率

依然从这家PE最新得益单说起。

率先是投资组合事迹施展。基于环球市集充满不笃定性，淡马锡在这一年度放缓了投资要领限度2023年3月31日的财年，投资额为310亿新元，脱售额为270亿新元，净投资额为40亿新元，而上一财年这一数字为240亿新元，缩水超简略。

投资组合净值层面也发生了较大的变化，从上一财年的4030亿新元降至3820亿新元，减少了210亿新元。这次着落亦然自2019财年以来的初度。对此，淡马锡讲授为，因环球股权在公开和非公开市集的估值均下滑，而其新加坡投资组合仍具有韧性。

淡马锡官方论说进一步给出阐释，利率较高的环境中，企业估值精深下调。已往两年，集团的环球径直投资也经历了估值从高位着落而导致收益收窄，在科技、医疗和支付限度尤为如斯。

限度2023年3月底，淡马锡按新元想象的1年期鼓励总酬报率为-5.07%。鼓励总酬报想象的是集团鼓励所获取的复合年化酬报，包括派发给鼓励的股息，但不包括鼓励对淡马锡股份的投资。如若从1年期鼓励总酬报率来看，-5.07%为淡马锡2016年以来最差的年度施展。

这一投资情况激发了市集的担忧，但淡马锡在论说中指出，较长技巧段内的鼓励总酬报率更能代表集团行动永恒投资者的施展其3年期、10年期和20年期的鼓励总酬报率仍然高达7.74%、6%和9%，而自1974年缔造以来的鼓励总酬报率保执在14%的水平，施展不俗。

2023财年，淡马锡还荒僻地出现了赤字。论说高傲，这一年度淡马锡集团净赔本记为73亿新元，约合东说念主民币390亿元。这是自2016年赔本67亿好意思元以来，淡马锡再一次出现赔本。

针对这少许，淡马锡在财报中讲授，由于执股比例低于20%的投资出现了220亿新元的未完毕市值损失；若不包括未完毕市值损失，集团的运牟利润为147亿新元。论说高傲，非上市金钱在淡马锡投资组合的占比已从2013年的27%增至限度2023年3月31日的53%。

“投资环境比咱们自环球金融危境以来所碰到的情况要愈加复杂。”淡马锡控股扩充董事兼首席扩充长狄澜（Dilhan Pillay）在最新声明中默示。如咱们所见，跟着地缘政事弥留格式加重，列国央行加息以挣扎通胀，环球投资者正靠近劳苦时期。

咫尺的种种格式预示着环球经济增速将会放缓、践诺酬报着落，这是投资者必须应酬的挑战。“咱们保执严慎投资态度，并预测在本财年放缓投资速率。”淡马锡首席投资官罗锡德先生（Rohit Sipahimalani）败露，但淡马锡资金流动性强，已作念好准备在市集休养中加多投资。

淡马锡默示，公司主要投资于契合四大结构性趋势的契机，包括数字化程度、可执续的生活、畴昔新滥用和更长的寿命，并对中国科技行业发展执乐不雅格调。

打响追责第一枪

投资失败，团队被集体降薪

面对损失，其实这家新加坡国资机构照旧作念出弥补措施。

让东说念主印象久了的是那笔对FTX的投资。缔造于2019年，FTX仅用一年技巧就蹿至环球第二大加密货币交游所，是史上成长最快的加密货币公司，无数顶级VC前赴后继为其挤破脑袋，估值在短短3年之间便飙升到惊东说念主的320亿好意思元，满足一时。

直到11月11日FTX负责晓谕，包括其附属公司在内的一百多家主体照旧在好意思国肯求收歇保护。蓦然之间跌落神坛，也曾高光的独角兽透彻垮塌，昔日明星创业者也因十余项罪名指控而锒铛下狱，令东说念主大跌眼镜。

FTX崩盘，意味着其创立以来从风险投资机构所在获取的资金通盘打了水漂，包括来自淡马锡的2亿多好意思元。

被卷入贫窭之中，身为新加坡国资机构的淡马锡打响了追责的第一枪。

本年5月，淡马锡董事长林文兴在一份里面审查后的声明中默示：“关于 FTX，正如稽查机关所指出、FTX 和附属机构主要高层也已承认的那样，FTX 进行了欺骗步履，专门对包括淡马锡在内的投资者避讳信息。”

声明默示，一个颓唐的团队照旧对这一投资进行了里面审查，审查成果已径直呈送淡马锡董事会及董事会下设的风险与可执续发展委员会。尽管该投资团队在得出投资提出的历程中莫得不当步履，但是该投资团队以及对投资决定负责的高等贬责层承担集体包袱，并因此减少了薪酬。不外，这次声明中未详备讲明削减的薪酬报额。

换言之，面对这一笔失败的投资，淡马锡决定削减高等贬责层和负责投资FTX的投资团队的薪酬，因为他们要对淡马锡在这笔失败的投资中遭受的声誉毁伤承担“集体包袱”。说得更直白点，当初负责FTX项决策投资东说念主被集体降薪。

淡马锡掌门东说念主林文兴在最新的董事长论说中也说起了这笔投资。他强调，行动投资者和金钱通盘者，淡马锡旨在完毕永恒可执续的酬报，“尽管不论在何时投资都会承担风险，但咱们以为必须要投资于新兴的行业与科技，从而交融这些限度若何影响咱们现存投资组合的生意与财务模子，想考他们是否会在收敛变化的世界中成为创造畴昔价值的驱能源。这便是咱们投资于早期公司的原因。”

2023财年，在再行均衡投资组合时，淡马锡对一些投资进行了减执，包括有永恒结构性风险的投资，“从而确保咱们收敛强化金钱欠债表，塑造具有韧性和前瞻性的投资组合。”淡马锡在最新论说中默示。

一级市集警钟响起

是训导，亦然阅历。淡马锡的处境，为国内GP敲响了一记警钟。

尤其当下，在硬科技为投资主题的时期配景下，国资机构愈发占据主导地位，他们投资入手密集，照旧成为复古科技翻新的一股遑急资金力量。但受限于资金属性，国内投资东说念主入手肉眼可意见严慎，堕入“不敢投、怕投亏”的困境。

本年的一场闭门推敲会上，宇宙社会保险基金理事会原副理事长王忠民就径直指出了这一情状对国资贬责机构来说，有一个名堂投资失败了，就需要为此承担包袱。“哪怕不是投资失败，而是名堂略略有点财务记载的辗转，国资贬责机构都需要承担包袱。这导致国资贬责机构在作念股权投资时，容易出现风险厌恶步履。”

探索容错机制，正在成为绝大大都国资机构最为怜惜的话题之一。

不久前，在“2023清科·南通宝月湖投资东说念主大会”上，王忠民进一步阐释，国资LP投了一批GP，8个失败，2个得手，当这2个得手的王人备额度隐藏了8个失败这批投追溯是盈利的，得手的部分隐藏了失败部分金钱欠债表当中的回表核算，且使得国有资金推动社会经济发展中的本钱供给，同期衔命具体名堂当中失败的股权包袱。这才是通盘国有本钱、社保基金、产业指导基金金钱欠债表当中的基本逻辑。

一样地于GP而言，得手其实不在于莫得失败名堂，而在于得手的名堂是否大猛朝上了失败项决策总容量，以及得手的部分是否隐藏了社会失败的部分。王忠民曾屡次强调，“咱们需要对风险进行包容。”

中国东说念主民银行接头局查看员周学东也给出提出，饱读舞财政性基金、产业指导基金等政府性资金在参与创投基金的历程中，以实缴额为限，尽可能多地超出资比例承担风险和赔本，尽可能多地让利于创投基金及投资者，同期作念好机制想象，注厚利益运送和说念德风险。

不外，正如淡马锡论说中屡次说起的那样，环球市集下行、宏不雅环境充满挑战，金融环境执续波动。这使得环球风投的施展都不尽如东说念主意。以好意思国为例，凭据接头公司PitchBook最新数据，本年第二季度，好意思国投资者系数为3011笔创业融资交游投资，这比上年同期减少了约三分之一；融资额也大幅减少，系数398亿好意思元，比上年同期减少了近一半。

募资氛围也极为冰冷，投资机构照旧很难再从LP那儿筹集到更多资金。“环球‘退出’市集不景气，这瞄准备募资的GP来说是个坏音书，来自LP的资金本心亦然杯水救薪。”

市面上畅达的钱变少了，一级市集正在经历前所未有的最大出清。启明创投独创主宰联合东说念主邝子平在最近一次访谈中提出：“我以为畴昔一段技巧不论是融资、上市致使业务方面，都会有诸多风波。是以企业家要在可行的情况下储备好粮草，让我方和企业得手地度过这些难关。”

一样的问题也摆在通盘投资机构眼前珍爱枪弹，休养姿势，适者生涯。